氧化鋁于1月2日再次拉漲停，連續收出五根陽線，價格不斷創下新高，一改此前弱勢振蕩的走勢，直逼3600元/噸而去。 

近來價格偏強運行的主要原因可概括為“外礦受限 內礦減產 氣候治理”，問題出在供應端，海外礦石收緊疊加國產礦供應下降，引發市場對于鋁土礦后續供應可持續性的擔憂。而下游電解鋁處于全行業盈利的狀態，談論成本支撐為時尚早，且下游并未介意高價氧化鋁，甚至四處收購市場上的氧化鋁現貨以保證自身生產節奏。 

供應端礦石短缺 

我國鋁土礦對外依存度繼續上升至接近70%的高位，再加上去年年中印尼開始實施鋁土礦禁令，礦產出口被收緊后，這部分外需主要轉向幾內亞地區。目前，幾內亞成為我國第一大鋁土礦進口來源國，進口占比超過70%，因此幾內亞的動向與我國外礦供應緊密相連。去年12月18日，幾內亞科納克里油氣庫發生了特大爆炸（18個燃料庫中有13個被炸毀），礦山自備的柴油儲罐被當地政府征用，導致礦石發運受阻，點燃市場多頭情緒。目前生產發運已恢復，但以維持現有長協為主，散單交易仍受影響。從目前來看，進口礦尚不能完全補足國產礦石的缺失，鋁土礦整體出現供應緊張的現象，整體價格與海運費依舊高位堅挺。再加上，國產礦供應再次受到擾動，徹底點燃了市場的避險情緒。去年11月山西呂梁地區出現煤礦安全事故，進入12月中旬事件影響持續發酵，孝義周邊礦山被關停整頓使得晉豫地區的國產礦供應能力大打折扣。周邊國產礦資源本就處于相對枯竭的狀態，且本身品位下滑，開采限制也比較多，在無礦可用的現實下，當地氧化鋁企業被迫調減產能。由于斷供風險的存在，減產規模或進一步擴大，需持續關注礦石供應局勢的變化。 

消費端只增不減 

氧化鋁的主要下游為電解鋁。西南地區主流鋁企枯水期減產基本完成（年化產能110萬—115萬噸），未來產能出現主動下滑的可能性較小，主要原因是企業開工熱情不減，冶煉爐基本做到應開盡開，且內蒙古白音華項目剩余產能陸續通電完成，運行產能只增不減，持續貢獻對氧化鋁需求。按1.93的比例計算，單去年12月氧化鋁需求量預計為675.5萬噸，顯著超過氧化鋁12月產量，再考慮到氧化鋁供應端或進一步減產，今年一季度基本面有緊平衡預期。需警惕新疆地區寒潮天氣較強，火電緊張，用電量出現缺口，從而出現小規模減產。 

氧化鋁利潤雖然得到即時修復，但供應端在缺礦、環保減產等條件制約下并不具備復產能力，再加之下游鋁廠仍然愿意承接高價氧化鋁，這意味著要看到供應端主動擴產或者通過需求端主動收縮促使價格回落的可能性比較小，破局點仍在生產障礙解除、企業能夠復產時。春節前國產礦山或維持封閉狀態，代表著短期礦石緊缺的現狀不會改變，進而導致國內現貨緊缺，價格仍將偏強運行，轉折點可看到春節后，具體需關注國內礦山保供能力恢復或氧化鋁生產企業產能得以修復的時點。另外，國內氧化鋁價格已顯著高于西澳價格，或可通過進口海外氧化鋁對國內現貨進行部分補充。考慮到當前市場情緒偏熱，需謹慎追高。