11月22日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了關(guān)于修訂2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)的公告，2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值為919281億元，比初步核算數(shù)增加18972億元，增幅為2.1％。

中信證券首席固收分析師明明表示，2018年GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產(chǎn)業(yè)，由于傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能低估服務(wù)業(yè)產(chǎn)值，本次GDP的調(diào)整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。后續(xù)來看，調(diào)整服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產(chǎn)業(yè)占我國國民經(jīng)濟的比重并拉高GDP的同比增速。基于此，政策穩(wěn)增長的壓力或?qū)p弱，強刺激政策的必要性不高，對基建的刺激可能更為溫和。

一、GDP調(diào)整的依據(jù)是什么？在目前我國的國民經(jīng)濟核算制度下，年度GDP要經(jīng)過初步核算和修訂核實兩個階段，對于GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉(zhuǎn)變。因此，對GDP修訂的過程實際上是根據(jù)統(tǒng)計方法的改良和數(shù)據(jù)樣本的變化做出的對應(yīng)調(diào)整，是為了更準(zhǔn)確的反應(yīng)我國經(jīng)濟狀況。由于需要對歷史數(shù)據(jù)回溯調(diào)整，當(dāng)前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算。

二、此次GDP為何調(diào)整？分產(chǎn)業(yè)看，2018年全國GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能低估服務(wù)業(yè)產(chǎn)值，我們對此提出幾點猜想：1. 新經(jīng)濟的快速發(fā)展使得陳舊的統(tǒng)計制度低估整體經(jīng)濟產(chǎn)出，服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖。2. 服務(wù)業(yè)的經(jīng)營情況復(fù)雜、變更頻繁，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能產(chǎn)生遺漏，低估服務(wù)業(yè)產(chǎn)值。3. 部分服務(wù)業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計并不客觀，可能影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

三、歷次經(jīng)濟普查過后GDP怎么變？歷史上，我國共進行過四次經(jīng)濟普查，分別在2003年、2008年、2013年和2018年，歷次經(jīng)濟普查過后GDP均有一定的調(diào)整。

四、本次GDP修訂對“翻番”目標(biāo)有何影響？調(diào)整服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產(chǎn)業(yè)占我國國民經(jīng)濟的比重，并將拉高GDP的同比增速。考慮統(tǒng)計局對GDP的調(diào)整，若2019年全年經(jīng)濟增速為6.1％，則樂觀預(yù)期下2020年僅需5.7％的經(jīng)濟增速即可保證翻番目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，政策穩(wěn)增長的壓力或?qū)p弱，逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⒎啪彛瑢ǖ拇碳た赡芨鼮闇睾汀?/p>

統(tǒng)計局對GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉(zhuǎn)變，是為了更準(zhǔn)確的反應(yīng)我國經(jīng)濟狀況，由于需要對歷史數(shù)據(jù)進行回溯，當(dāng)前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算，也不意味著“翻番”目標(biāo)壓力明顯減輕。對于本次調(diào)整后GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產(chǎn)業(yè)，由于服務(wù)業(yè)的經(jīng)營情況較為復(fù)雜、變更較為頻繁、且部分新興產(chǎn)業(yè)相繼出現(xiàn)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能導(dǎo)致服務(wù)業(yè)產(chǎn)值的低估，本次GDP的調(diào)整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。結(jié)合歷史來看，我國共進行過四次經(jīng)濟普查，前三次上修GDP調(diào)整的幅度都大于本次。后續(xù)來看，調(diào)整服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產(chǎn)業(yè)占我國國民經(jīng)濟的比重，并將拉高GDP的同比增速，若2019年全年經(jīng)濟增速為6.1％，則2020年僅需5.7％的經(jīng)濟增速即可保證翻番目標(biāo)的實現(xiàn)，本次修正使得2020年GDP增速目標(biāo)面臨的壓力減輕，逆周期調(diào)節(jié)力度邊際上可以趨于溫和，對于債市而言依然在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，央行降息也表明貨幣政策易松難緊，10年期國債到期收益率仍有頂部支撐，仍維持10年期國債到期收益率2.8％-3.2％的區(qū)間不變。

正文

11月22日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了關(guān)于修訂2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)的公告，2018年國內(nèi)生產(chǎn)總值為919281億元，比初步核算數(shù)增加18972億元，增幅為2.1％。本文將探討本次GDP調(diào)整的內(nèi)容和意義，并分析對GDP翻番目標(biāo)可能造成的影響。

GDP調(diào)整的依據(jù)是什么？

在目前我國的國民經(jīng)濟核算制度下，年度GDP要經(jīng)過初步核算和修訂核實兩個階段，對于GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉(zhuǎn)變。結(jié)合國家統(tǒng)計局發(fā)言人在本次上修GDP后答記者問的講話，對GDP的修訂一般遵循兩個原則，一是GDP核算方法是否改變，二是數(shù)據(jù)來源是否有變化，除上述兩點之外的其他因素都不會影響GDP修訂。一方面，GDP核算方法可能會隨著經(jīng)濟發(fā)展而改變，如2016年國家統(tǒng)計局按照聯(lián)合國等五大國際組織聯(lián)合頒布的國民經(jīng)濟核算國際標(biāo)準(zhǔn)《國民賬戶體系2008》改革核算方法，將研發(fā)支出計入GDP核算，并據(jù)此修訂了1952年以來的GDP數(shù)據(jù)；另一方面，基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源的調(diào)整也會導(dǎo)致GDP的重新修訂，我國歷次經(jīng)濟普查過后均會對GDP增速進行調(diào)整。因此，對GDP修訂的過程實際上是根據(jù)統(tǒng)計方法的改良和數(shù)據(jù)樣本的變化做出的對應(yīng)調(diào)整，是為了更準(zhǔn)確的反應(yīng)我國經(jīng)濟狀況。

由于需要對歷史數(shù)據(jù)回溯調(diào)整，當(dāng)前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算，也不意味著“翻番”目標(biāo)壓力明顯減輕。由于涉及到統(tǒng)計對象的調(diào)整，為保證可比性，歷史的GDP數(shù)據(jù)也會進行相應(yīng)調(diào)整（統(tǒng)計局官員在答記者問時也證實了這點），因此首先2017年的GDP也將調(diào)整，修訂后的2018年名義GDP增速未錄得的增幅應(yīng)該會小于2.1％；第二，過往年份GDP數(shù)據(jù)的調(diào)整也意味著《十三五規(guī)劃》中提到的GDP教2010年翻一番未必下降；第三，2019年、2020年的GDP核算也將采用新的口徑， GDP增速也并不一定會因為2018年的調(diào)整受到太大影響。

此次GDP為何調(diào)整？

分產(chǎn)業(yè)看，2018年全國GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產(chǎn)業(yè)。一方面合國家統(tǒng)計局在第四次全國經(jīng)普新聞發(fā)布會上指出，目前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)占比、從業(yè)人員占比、資產(chǎn)占比，比五年前都有大幅度提高。另一方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局的公告，修訂前2018年第一、二、三產(chǎn)業(yè)的GDP初步核算數(shù)分別為64734億元、366001億元、469575億元；修訂后的2018年第一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP分別為64745億元、364835億元、489701億元，較修訂前分別變動+11億元、-1166億元、+20126億元，第三產(chǎn)業(yè)的變動較大，是導(dǎo)致修訂值高增的主要原因。

第三產(chǎn)業(yè)主要以服務(wù)業(yè)為主，但傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能低估服務(wù)業(yè)產(chǎn)值，我們對此提出幾點猜想：

1. 新經(jīng)濟的快速發(fā)展使得陳舊的統(tǒng)計制度低估整體經(jīng)濟產(chǎn)出，服務(wù)業(yè)首當(dāng)其沖。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，許多新興行業(yè)相繼出現(xiàn)，如現(xiàn)代物流業(yè)、電子商務(wù)業(yè)、會展業(yè)等行業(yè)，但基于種種原因，對這些行業(yè)的統(tǒng)計方法沒有立即跟上，以現(xiàn)代物流業(yè)為例，《國民經(jīng)濟行業(yè)分類（2011）》并不包括現(xiàn)代物流行業(yè)，現(xiàn)實中一般將現(xiàn)代物流行業(yè)歸入到交通運輸業(yè)及倉儲郵政業(yè)中，并主要基于客運周轉(zhuǎn)量和郵政業(yè)務(wù)總量來對交運倉儲郵政也進行統(tǒng)計，但事實上現(xiàn)代物流業(yè)是一個高附加值行業(yè)，并不僅僅涉及到運輸環(huán)節(jié)，系統(tǒng)設(shè)計、運輸管理等服務(wù)也包含在現(xiàn)代物流業(yè)當(dāng)中，最新版的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類（2017）》中也對此進行了單列和擴展，因此，陳舊的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)也會低估新興行業(yè)的增加值。

2. 服務(wù)業(yè)的經(jīng)營情況復(fù)雜、變更頻繁，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能產(chǎn)生遺漏，低估服務(wù)業(yè)產(chǎn)值。一方面，現(xiàn)實中部分中小企業(yè)的經(jīng)營情況較為復(fù)雜，如有些企業(yè)同時經(jīng)營住宿、餐飲、批發(fā)零售貿(mào)易等業(yè)務(wù)，一定程度上導(dǎo)致對該企業(yè)的業(yè)務(wù)難以準(zhǔn)確歸類；另一方面，服務(wù)業(yè)企業(yè)的搬遷、變更也較為頻繁，部分服務(wù)業(yè)企業(yè)甚至沒有固定的經(jīng)營場所，部分企業(yè)經(jīng)營具有明顯的季節(jié)性特征，且規(guī)模較小的企業(yè)更容易受政策影響出現(xiàn)經(jīng)營變動，均可能導(dǎo)致對服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計出現(xiàn)偏差；此外，部分私營服務(wù)業(yè)（如農(nóng)家樂等）并不在工商、稅務(wù)等管理部門登記，也沒有營業(yè)執(zhí)照，這也加大了統(tǒng)計調(diào)查的難度。

3. 部分服務(wù)業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計并不客觀，可能影響統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。由于服務(wù)業(yè)通常無需經(jīng)歷制造業(yè)原材料—加工—產(chǎn)成品的過程（服務(wù)通常是創(chuàng)造即發(fā)生），因此通過產(chǎn)業(yè)鏈追溯的難度較大，現(xiàn)實中部分私營、個體服務(wù)業(yè)企業(yè)可能會在日常生產(chǎn)經(jīng)營中通過現(xiàn)金交易、漏開發(fā)票等方式逃稅，這在一定程度上導(dǎo)致私營、個體服務(wù)業(yè)企業(yè)填報統(tǒng)計調(diào)查表具有一定的隨意性，也影響了調(diào)查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

“地毯式”的經(jīng)濟普查可以在一定程度上解決上述問題，GDP的調(diào)整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。其一，第四次全國經(jīng)濟普查中，統(tǒng)計局通過“地毯式”走訪的方式詳細調(diào)查了相關(guān)服務(wù)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，這將有利于更加全面的統(tǒng)計服務(wù)業(yè)企業(yè)的樣本數(shù)量，而經(jīng)濟普查前后的樣本數(shù)量差異可能是第三產(chǎn)業(yè)GDP發(fā)生變化的原因之一；其二，本次經(jīng)濟普查更加注重調(diào)查數(shù)據(jù)的質(zhì)量以及調(diào)查的全面性，這有利于調(diào)查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，但也可能導(dǎo)致調(diào)整前后的GDP數(shù)據(jù)產(chǎn)生差異；其三，統(tǒng)計局也有可能改進了對新興行業(yè)的統(tǒng)計方法以更全面的衡量新興行業(yè)產(chǎn)值，這也可能是GDP調(diào)高的原因。

歷次經(jīng)濟普查過后GDP怎么變？

歷史上，我國共進行過四次經(jīng)濟普查，分別在2003年、2008年、2013年和2018年，歷次經(jīng)濟普查過后GDP均有一定的調(diào)整。2003年的第一次經(jīng)濟普查對1993年起的GDP數(shù)據(jù)進行了修訂，由于調(diào)整之前第三產(chǎn)業(yè)存在較為明顯的漏統(tǒng)問題，因此第一次經(jīng)濟普查后GDP的調(diào)整幅度較大，較調(diào)整前增加了15.7％。2008年和2013年的經(jīng)濟普查也較為相似，調(diào)整后GDP較修訂前分別增加了4.4％和3.4％。本次經(jīng)濟普查后GDP僅較初步核算值增加2.1％，從比例看明顯低于此前的幾次調(diào)整幅度。

本次GDP修訂對“翻番”目標(biāo)有何影響？

調(diào)整服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產(chǎn)業(yè)占我國國民經(jīng)濟的比重，并將拉高GDP的同比增速。由于統(tǒng)計局并未公布調(diào)整過后的各行業(yè)產(chǎn)值，我們很難從行業(yè)的角度去更為細致的分析各產(chǎn)業(yè)的GDP增速變化，因此我們假設(shè)調(diào)整過后第三產(chǎn)業(yè)的各子行業(yè)GDP增速也與調(diào)整前大體相同，也假設(shè)調(diào)整過后第三產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的整體GDP增速并不會有明顯的變化。但另一方面，自2013年開始，第三產(chǎn)業(yè)的GDP增速持續(xù)高于全部GDP增速，考慮到這種調(diào)整將拉高第三產(chǎn)業(yè)占國民經(jīng)濟的比重，因此這也可能在一定程度上導(dǎo)致GDP增速的提高。

考慮統(tǒng)計局對GDP的調(diào)整，若2019年全年經(jīng)濟增速為6.1％，則樂觀預(yù)期下2020年僅需5.7％的經(jīng)濟增速即可保證翻番目標(biāo)的實現(xiàn)。本次調(diào)整過后，2018年第三產(chǎn)業(yè)GDP較調(diào)整前增加了4.3％，考慮到近年來第三產(chǎn)業(yè)和一些新興行業(yè)的占比逐漸提高，因此我們假設(shè)國家統(tǒng)計局對第三產(chǎn)業(yè)GDP的調(diào)整可能整體呈前后一致、前低后高或前高后低三種情況。結(jié)合以下情景分析，可以測算出當(dāng)2019年全年經(jīng)濟增速為6.1％時，在樂觀、悲觀、中性預(yù)期下分別需要2020年GDP增速在5.7％、5.8％、5.9％的水平才能實現(xiàn)GDP翻番目標(biāo)。考慮到國際統(tǒng)計局發(fā)言人在第四次經(jīng)濟普查新聞發(fā)布會上指出，當(dāng)前第三產(chǎn)業(yè)占比大幅提升，我們認為樂觀預(yù)期最有可能發(fā)生。

因此，政策穩(wěn)增長的壓力或?qū)p弱，逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⒎啪彛瑢ǖ拇碳た赡芨鼮闇睾汀Ρ葋砜矗绻敬谓y(tǒng)計局不進行調(diào)整，則在2019年全年經(jīng)濟增速為6.1％的情況下，實現(xiàn)2020年翻番目標(biāo)需要2020年當(dāng)年的GDP增速為6.3％的水平。總體來看，對GDP的調(diào)整將使得2020年GDP翻番目標(biāo)更易實現(xiàn)，因此后續(xù)政策穩(wěn)增長的壓力或?qū)p弱，基于此，逆周期調(diào)節(jié)力度可能放緩，基建發(fā)力的迫切性或?qū)⑾陆担鴮Φ禺a(chǎn)的調(diào)控也將持續(xù)從嚴。

統(tǒng)計局對GDP的修訂往往源于GDP核算方法或數(shù)據(jù)來源的轉(zhuǎn)變，是為了更準(zhǔn)確的反應(yīng)我國經(jīng)濟狀況，由于需要對歷史數(shù)據(jù)進行回溯，當(dāng)前對于2018年附近年份GDP增速的影響不宜粗暴推算，也不意味著“翻番”目標(biāo)壓力明顯減輕。對于本次GDP調(diào)整而言，2018年全國GDP修訂值高于初步核算值的主因在于第三產(chǎn)業(yè)，由于服務(wù)業(yè)的經(jīng)營情況較為復(fù)雜、變更較為頻繁、且部分新興產(chǎn)業(yè)相繼出現(xiàn)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法可能導(dǎo)致服務(wù)業(yè)產(chǎn)值的低估，本次GDP的調(diào)整可能包含了統(tǒng)計局對上述現(xiàn)象的修正。結(jié)合歷史來看，我國共進行過四次經(jīng)濟普查，前三次上修GDP調(diào)整的幅度都大于本次。后續(xù)來看，調(diào)整服務(wù)業(yè)的統(tǒng)計口徑將放大第三產(chǎn)業(yè)占我國國民經(jīng)濟的比重，并將拉高GDP的同比增速，若2019年全年經(jīng)濟增速為6.1％，則2020年僅需5.7％的經(jīng)濟增速即可保證翻番目標(biāo)的實現(xiàn)，本次修正使得2020年GDP增速目標(biāo)面臨的壓力減輕，逆周期調(diào)節(jié)力度邊際上可以趨于溫和，對于債市而言依然在資產(chǎn)荒的大環(huán)境下，央行降息也表明貨幣政策不會收緊的態(tài)度10年期國債到期收益率仍有頂部支撐，仍維持10年期國債到期收益率2.8％-3.2％的區(qū)間不變。