出口或仍低迷 投資拉動效應待顯現

　　近期部分省份“兩會”期間公布的政府工作報告顯示，當地將今年固定資產投資增速設定在20%以上。但從短期經濟運行的風險看，一季度投資低位徘徊的態勢還將延續。一些專家認為，一季度宏觀經濟運行環比不會有太大改觀，外需的不確定性和部分事件的影響仍對經濟增長構成掣肘，財政支出和投資將是一季度經濟增速的關鍵變量。

　　投資拉動效應短期難現

　　部分省份公布的政府工作報告顯示，中西部省份將繼續加大基礎設施建設的投資力度。例如，新疆、河南等地的中央項目和地方項目投資金額將超過去年整體的水平。可以預見，今年投資驅動的經濟增長模式還將強化，但短期內這種效應可能難以體現。

　　申銀萬國研究所宏觀分析師李慧勇表示，經濟增長的變動是結構性因素與周期性因素疊加的共同結果，結構性因素導致的變動是一個相對較慢的過程，而周期性因素導致經濟增速圍繞長期趨勢上下波動。去年全球經濟增長相對較弱是經濟周期處于相對低點的結果。中國經濟領先指標在經歷了去年8月到10月的反彈后，11月出現小幅回落。從兩個周期的疊加來看，今年一季度可能較難改變這種周期性影響。因此從趨勢看，一季度經濟運行環比可能不會有太大改觀。

　　交通銀行金融發展研究中心研究員陸志明表示，可能影響一季度GDP的主要負面因素包括出口增速下降、財政支出增速下降、社會融資量增速下降、企業效益下降等。從目前相關部門表態和一些中觀數據看，出口低位徘徊、財政支出放緩以及短期內房地產投資面臨不確定性將主導一季度經濟態勢。

　　國泰君安宏觀分析師姜超表示，去年12月出口同比增長14.1%，四季度同比增長9.4%，如果對出口做三個月移動平均再進行季節調整，可以發現12月的出口6個月變化年率僅為3%左右，而10月與11月相應的6個月變化年率分別為21%和9%。因此，出口環比增速可能已顯著放緩。根據一些機構對外需整體形勢的估計，今年一季度出口同比增速約為3%左右，二季度甚至可能回落到0附近，全年為8.1%。

　　財政壓力或制約投資沖動

　　雖然地方政府陸續公布今年的投資計劃，但就資金和風險約束可能使地方投資拉動大打折扣。

　　姜超表示，去年四季度以來的財政支出數據顯示，其同比增速已大幅放緩。盡管去年四季度財政支出絕對數額較大，但與2011年四季度相比，增速僅為個位數。另一個衡量財政政策積極程度的指標是12個月滾動財政赤字，目前已連續兩個月回落。因此，未來財政支出的放緩可能對投資的拉動有一定的負面效應。在基礎設施方面，影響投資的主要因素是政府財力特別是地方政府財力。由于財政收入、賣地收入均顯著下降，杠桿水平在2009年后大幅上升，地方政府的投資擴張能力將受到較大的挑戰，從而可能抑制其投資沖動。

　　近期中國人民銀行官員的表態稱，一季度物價水平可能達到3%。這對于正在整固企穩期的中國經濟而言，負面影響可能更大。中金公司首席經濟學家彭文生認為，短期內降息的概率有所下降，但物價的溫和上漲將導致實體經濟融資成本持續走高。 （本報記者 張泰欣）