如果2016年的經(jīng)濟增長率為6.5%，那么“十三五”期間6.5%的平均增速將難以得到保證。在中國社會科學(xué)院金融所及社會科學(xué)文獻出版社近日共同主辦的《金融藍皮書：中國金融發(fā)展報告（2016）》發(fā)布暨研討會上，與會專家表示，不宜將中國經(jīng)濟年均增長6.5%的政策底線等同于2016年的增長目標(biāo)。
       社科院金融所副所長、《中國金融發(fā)展報告2016》主編殷劍峰表示，在經(jīng)濟繁榮時期，人們追求利潤最大化，但在通貨膨脹時期會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性擴張，經(jīng)濟發(fā)展開始遇到巨大的負(fù)面沖擊。這個時候，如果沒有樹立增長的預(yù)期和信心，經(jīng)濟就會從陽面翻轉(zhuǎn)成陰面，人們開始對經(jīng)濟喪失信心，追求風(fēng)險最小化，繼而出現(xiàn)通貨緊縮結(jié)構(gòu)性衰退。因此，經(jīng)濟能否保持穩(wěn)步增長，關(guān)鍵是預(yù)期和信心。
       新舊動能轉(zhuǎn)換期需防范通縮風(fēng)險
       《中國金融發(fā)展報告（2016）》是中國社會科學(xué)院金融研究所組織編寫的年度性研究報告，旨在對2014年第四季度到2015年第三季度中國金融發(fā)展和運行的主要情況進行概括和分析，對發(fā)生的一些主要金融事件進行研討和評論。報告由三大部分構(gòu)成，分別對2015年的中國宏觀金融形勢、金融業(yè)發(fā)展與金融市場運行進行了回顧和梳理，并對2016年金融業(yè)發(fā)展前景進行了展望。
       藍皮書指出，如何為中國經(jīng)濟的新舊產(chǎn)業(yè)和發(fā)展動能轉(zhuǎn)換營造一個穩(wěn)定的增長環(huán)境，成為2016年中國宏觀調(diào)控的重要課題。
       首先，不宜將中國經(jīng)濟年均增長6.5%的政策底線等同于2016年的增長目標(biāo)。經(jīng)濟增長有其自身的慣性，中國經(jīng)濟增速在2010～2015年持續(xù)下行，如果2016年的經(jīng)濟增長率為6.5%，那么“十三五”期間6.5%的平均增速將難以得到保證。金融危機以來，中國經(jīng)濟增速由2007年的14.2%降至2015年大約7.0%的水平，跌幅接近一半，已經(jīng)進入與潛在增長率基本保持一致的穩(wěn)定期。
       其次，宏觀調(diào)控需明確擴張性立場，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行預(yù)期，防范通縮風(fēng)險。中國經(jīng)濟在“十二五”期間成功實現(xiàn)了增速換擋，但不能將增速換擋片面理解為經(jīng)濟增速的一路下行。中國經(jīng)濟增速如果在“十三五”期間繼續(xù)沿著下降通道運行，將會形成一條長達十余年的下行軌跡，強化經(jīng)濟下行預(yù)期，對于穩(wěn)定經(jīng)濟是十分不利的。
       此外，中國經(jīng)濟在2016年面臨的主要風(fēng)險是通縮，根據(jù)“金融加速”原理，通縮問題難以靠市場力量進行修復(fù)，必須依靠宏觀調(diào)控的有效介入。從中國近年來的宏觀調(diào)控看，“微刺激”的效果越來越差，經(jīng)濟增長的“下限保衛(wèi)戰(zhàn)”越來越吃力。如果經(jīng)濟增速長期處于下行通道，如果增長問題在短期內(nèi)集中表現(xiàn)為總需求不足，那么宏觀調(diào)控就該采取擴張性政策（包括擴張性的財政政策和寬松的貨幣政策），并及時出手。
       再次，在擴張性政策的預(yù)期之下，2016年貨幣政策調(diào)控可能會出臺一些強有力的刺激措施，包括M2預(yù)期增長率、新增貸款規(guī)模增長率均可能突破20%。在外匯占款持續(xù)下降的背景下，中國人民銀行會通過多次降準(zhǔn)來緩解商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的流動性壓力。雖然中國目前的基準(zhǔn)利率已低于CPI，但考慮到GDP平減指數(shù)和PPI均為負(fù)值，實際利率依然偏高，如果2016年中國的價格指數(shù)下行超預(yù)期，降息的可能性仍然存在。
       另外，中國人民銀行有弊繞頻繁、大幅度地通過資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方操作（SLF、MLF、PSL、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等方式）向市場注入流動性，同時合理引導(dǎo)資金流向。
       最后，進一步推動中國金融體系的市場化改革進程，包括加快培育市場基準(zhǔn)利率和收益率曲線、提高運用市場化手段調(diào)控市場利率的能力、完善和加強貨幣政策的預(yù)期管理機制、完善人民幣匯率市場化的形成機制等。
       下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)
       藍皮書指出，自2015年以來，中國人民銀行通過多次普降，同時輔以定向降準(zhǔn)的方式逐步下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。一是先后4次普降金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率累計2.5個百分點，截至2015年10月24日，大型和中小型金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別下調(diào)至15.50%和17.50%。
       二是為加強金融機構(gòu)支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大金融支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)的正向激勵，中國人民銀行從2015年初至10月24日先后5次對符合相關(guān)條件的金融機構(gòu)進行了定向降準(zhǔn)。綜合來看，對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到標(biāo)準(zhǔn)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行，以及城市商業(yè)銀行、非縣域商業(yè)銀行等金融機構(gòu)累計降準(zhǔn)1.5個百分點；對農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)累計降準(zhǔn)1.5個百分點；對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行累計降準(zhǔn)6個百分點；為進一步提高企業(yè)資金的運用效率，下調(diào)財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點；為擴大消費，下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準(zhǔn)備金率3個百分點。此外，統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)村信用社水平。
       中國人民銀行于2010年和2011年通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分別回收了約1.66萬億元和1.85萬億元的流動性；2012年通過兩次降準(zhǔn)釋放了約0.84萬億元的流動性；2013年和2014年沒有全面調(diào)整存款準(zhǔn)備金率；但2015年前三季度累計降準(zhǔn)3次，共釋放了約2.54萬億元的流動性（不包括定向降準(zhǔn)）。
       藍皮書指出，從絕對值看，2015年的存款準(zhǔn)備金調(diào)整似有大舉擴張之嫌，但結(jié)合中國近年來的經(jīng)濟金融背景及相關(guān)改革來看并非如此。首先，自2003年以來，在人民幣升值預(yù)期和國際收支雙順差背景下，中國外匯占款快速上升，中國人民銀行為了緩解貨幣擴張的壓力，不得不通過發(fā)行央行票據(jù)和不斷提高金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率的方式來凍結(jié)流動性，進而沖銷外匯占款對貨幣供給的影響。但在本輪危機以后，上述因素逐步弱化，外匯占款的增速開始下降，并且波動加大。特別是進入2015年以來，外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，9月末外匯占款余額比上年同期大幅減少了2.04萬億元。為此，中國人民銀行在2015年多次、大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并配合其他貨幣政策工具補充因外匯占款下降而減少的流動性。其次，大量的法定存款準(zhǔn)備金凍結(jié)了流動性，極大地弱化了金融市場配置資源的能力，構(gòu)成了我國利率市場化的障礙。
       因此，隨著中國利率市場化和中國金融體制改革的推進，藍皮書認(rèn)為中國人民銀行在未來幾年逐步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率將成為常態(tài)。
此外，中國人民銀行在2015年9月15日將存款準(zhǔn)備金考核制度由現(xiàn)行的時點法考核改為平均法考核，即將存款準(zhǔn)備金考核標(biāo)準(zhǔn)由每日達標(biāo)改為維持期內(nèi)的平均達標(biāo)。平均法考核可以為金融機構(gòu)管理流動性提供緩沖機制，增強靈活性，也有利于平滑貨幣市場波動。不過，這種變化也同時對中國人民銀行的流動性管理提出了更高的要求。為此，中國人民銀行采取了審慎推進的做法，在對存款準(zhǔn)備金實施平均法考核的同時，輔以日終透支上限的管理，即金融機構(gòu)每日的存款準(zhǔn)備金水平可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度不能超過1個百分點。