“芳林新葉催陳葉，流水前波讓后波。” 前日，十九大報告指出，中國經濟已處于轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，經濟發展將堅持質量第一、效益優先。根據今天公布的數據，由于固定資產投資的增長放緩，第三季度中國經濟同比增速回落至6.8% 。這表明，中國經濟的周期演變正式開啟，漸次步入“短周期回落+長周期企穩+超長周期崛起”的新狀態。

　　隨著周期的演變，中國經濟的“減速增質”步入白熱化階段，結構性的新亮點正在涌現。并且，合理的政策協同也有望平衡多重政策目標，加速中國經濟的長周期筑底。有鑒于此，我們預測，中國經濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。由于長周期筑底有望穩健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預計將穩定在 6.60-6.70的區間。

　　短周期回落驗證周期演變。在經歷上半年的超預期反彈后，中國經濟于今年第三季度步入短周期回落。第三季度，國內經濟同比增長6.8%，較第二季度小幅下滑0.1個百分點。固定資產投資的放緩是本輪短周期回落的主要原因。前三季度，全國固定資產投資的同比增速為7.5 %，較去年同期下降0.7個百分點，較1-8月份下降0.3個百分點。

　　在今年6月的報告中，我們曾指出，由于前期政策效能釋放完畢，以固定資產投資引領的本輪反彈預計將在今年二季度結束，從三季度開始，中國經濟將告別“短周期反彈+長周期下行+超長周期崛起”的舊狀態，步入“短周期回落+長周期企穩+超長周期崛起”的新狀態。當前，第三季度的經濟表現充分驗證了這一觀點，并與7月以來高頻數據的連續低迷保持一致，表明中國經濟的周期演變正在進行。

　　周期演變推動“減速增質”。根據我們之前的報告，在中國經濟周期的新狀態下，由于短周期回落與長周期企穩相互疊加，“減速增質”將進入白熱化階段。第三季度數據也表明，在短周期回落之中，結構性的新亮點正在顯現。其一，結構調整加快。前三季度，第三產業增速達到7.8%，領先第二產業1.5個百分點，領先優勢較1-6月擴大0.2個百分點。全國服務業生產指數同比增長8.3%，增速與上半年持平，保持較快增長。

　　其二，消費升級提速。前三季度，最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率達到64.5%，較去年同期提升2.8個百分點。其三，生產效率攀升。前三季度，單位國內生產總值能耗同比下降3.8%。1-8月份，規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本比去年同期減少0.12元。由此可知，前三季度的供給側改革已經初見成效，改革紅利正逐步釋放，疊加上半年超預期反彈所修復的企業盈利，將有力支持中國經濟的長周期企穩。

　　政策協調護航長周期筑底。十九大報告指出，中國經濟已處于轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，經濟發展將堅持質量第一、效益優先。我們認為，隨著“減速增質”的白熱化，中國經濟政策目標的多重性日益凸顯。兩方面的政策協調有望合理平衡多重政策目標，護航中國經濟的長周期筑底。

　　經濟結構層面，“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱框架將保持定力，推動供給側結構性改革的持續深化。貨幣政策將堅持穩健中性，呈現“短期不松、長期不緊”的鮮明特征，并通過多類型的工具創新，實現流動性調節的精準化，平衡經濟增長的穩定和新舊動力的轉換。宏觀審慎政策將維持強勢，金融領域“嚴監管+去杠桿”的政策基調不會放松，金融行業讓利實體經濟的基本方向不會動搖。

　　區域結構層面，長江經濟帶、京津冀與粵港澳有望成為帶動增長極西行和擴散的“一體兩翼”，通過加快人、物、資金、信息等要素的自由流動以及新興業態的蓬勃發展，充分發揮成熟地區或增長極對后發地區的擴散效應。

　　有鑒于此，我們預測，中國經濟2017年增速將達到6.9%，然后在2018年夯實基底，并于2019年逐步開啟長周期的觸底反彈。同時，在全球“新興提速、發達減速”的大格局下，中國經濟的長周期筑底有望穩健支撐人民幣基本面，至今年年末，人民幣兌美元匯率預計將穩定在 6.60-6.70的區間。

　　(本文作者介紹：工銀國際研究部主管，首席經濟學家。研究領域為全球宏觀、中國宏觀和金融市場。)