元宵及限產(chǎn)結(jié)束之前，產(chǎn)業(yè)的真實(shí)庫(kù)存狀況如何、下游開(kāi)工及需求能否消耗掉高企的社會(huì)庫(kù)存、河北復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備工作及非采暖季常態(tài)限產(chǎn)情況成為了把握當(dāng)前鋼鐵行情的關(guān)鍵問(wèn)題，為此，華創(chuàng)鋼鐵團(tuán)隊(duì)花了2 周時(shí)間走訪華東、華南、華北約20 家企業(yè)，涵蓋鋼廠、倉(cāng)庫(kù)、貿(mào)易商、建筑設(shè)計(jì)院等等，試圖以一線最真實(shí)的信息幫助投資者把握投資機(jī)會(huì)。
　　   調(diào)研總結(jié)
　　   1）需求端：元宵節(jié)后，需求明顯延后，但中期需求沒(méi)有下滑的跡象。節(jié)后預(yù)期不及預(yù)期的原因有二：一是兩會(huì)的召開(kāi)使得政府和地方建設(shè)項(xiàng)目的定調(diào)沒(méi)有完成，許多項(xiàng)目處于停工狀態(tài)；二是節(jié)后工人返工狀況不好，東南沿海地區(qū)用工難的問(wèn)題在逐年加深。根據(jù)我們調(diào)研建筑設(shè)計(jì)院的結(jié)果，去年和今年1、2 月份，訂單量不降，部分公司業(yè)績(jī)反而有所增加。由于建筑設(shè)計(jì)到施工有半年左右的延后，可以根據(jù)去年下半年設(shè)計(jì)院的訂單情況來(lái)預(yù)判今年建筑鋼材市場(chǎng)表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)，中期需求料不會(huì)下滑。
　　   2）庫(kù)存端：當(dāng)前庫(kù)存超預(yù)期，社會(huì)庫(kù)存大幅增長(zhǎng)，鋼廠庫(kù)存有所降低。其核心要點(diǎn)有三：一是當(dāng)前庫(kù)存結(jié)構(gòu)問(wèn)題，社會(huì)庫(kù)存大面積上漲但鋼廠庫(kù)存非常低。下游終端的囤貨大部分放在倉(cāng)庫(kù)之中，在社庫(kù)中已經(jīng)有所反映，并沒(méi)有出現(xiàn)部分投資者擔(dān)心的大面積在工地囤貨的狀況。今年廠庫(kù)向社庫(kù)明顯轉(zhuǎn)移，這其中有鋼廠冬儲(chǔ)政策的刺激，也有貿(mào)易商整體看好市場(chǎng)進(jìn)而增加投機(jī)性需求的原因。二是庫(kù)存累積時(shí)點(diǎn)問(wèn)題，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和調(diào)研情況來(lái)看，庫(kù)存大量累積是在年前2-3 個(gè)月和年后這段時(shí)間。這段時(shí)間價(jià)格有鋼廠冬儲(chǔ)政策優(yōu)惠，貿(mào)易商每噸有200-300 的利潤(rùn)水平。三是品種差異問(wèn)題，現(xiàn)在的社庫(kù)主要由螺紋等建材貢獻(xiàn)，而板材的庫(kù)存增量有限。這其中有建材季節(jié)性因素強(qiáng)的影響，另外很可能被遺漏的關(guān)鍵點(diǎn)是2+26 城市限產(chǎn)是分檔次限產(chǎn)，對(duì)民營(yíng)或產(chǎn)能較落后的企業(yè)限產(chǎn)力度較大，而螺紋生產(chǎn)以這類企業(yè)為主，所以實(shí)際限產(chǎn)情況對(duì)螺紋影響更大，庫(kù)存累積較慢，價(jià)格彈性較大。隨著部分地區(qū)限產(chǎn)放松，部分地區(qū)累積開(kāi)始加快。
　　   3）18 年赤字率下降、社會(huì)資金偏緊的情況下，資金壓力對(duì)需求的影響略有顯現(xiàn)，整體資金壓力需要重點(diǎn)關(guān)注。主要原因有三：一是終端資金狀況，部分貿(mào)易商有終端客戶不能按時(shí)還款，這在往年很少出現(xiàn)，反映出終端資金存在的壓力；二是貿(mào)易商資金狀況，在量上貿(mào)易商大量囤貨，在價(jià)上鋼材較往年更高，因此本身資金壓力更大；三是托盤(pán)資金問(wèn)題，托盤(pán)資金周期一般在2月-1 年之間，平均需要3 個(gè)月。從去年12 月末開(kāi)始，貿(mào)易商就有冬儲(chǔ)行為，因此現(xiàn)在開(kāi)始托盤(pán)資金還款壓力會(huì)陸續(xù)顯現(xiàn)。從體量來(lái)看，大的鋼貿(mào)商動(dòng)用托盤(pán)資金較少，中小型貿(mào)易商使用得更多。所以三月末會(huì)有托盤(pán)資金壓力下拋貨導(dǎo)致價(jià)格小幅下降的情況，由于量小，沖擊也比較有限。
　　   4）供給端：采暖季大量使用廢鋼導(dǎo)致供給并未明顯下滑，復(fù)產(chǎn)后供給增加彈性也將有限。非采暖季10%-15%的8 個(gè)月常規(guī)限產(chǎn)+環(huán)保趨嚴(yán)有望使河北18年供給進(jìn)一步收縮。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，供暖季粗鋼產(chǎn)量下降非常有限，并非限產(chǎn)執(zhí)行不力（力度唯一有所松動(dòng)的是邯鄲，但是邯鄲也在3 月下半個(gè)月全部停產(chǎn)以做彌補(bǔ)），而是廢鋼比的大幅提升所致；但是廢鋼價(jià)格的高企決定了廢鋼比大概率會(huì)在限產(chǎn)結(jié)束后下滑，因此供給增量沒(méi)有那么大。唐山環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)是全國(guó)最嚴(yán)，不光要求脫硫脫硝還有脫白（要全部達(dá)到噸鋼環(huán)保成本約300 元），從調(diào)研企業(yè)的準(zhǔn)備情況來(lái)看，很可能意味著截止日前不少企業(yè)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)；另外，非采暖季8 個(gè)月限產(chǎn)10%-15%目前已成定局，因此具體會(huì)什么時(shí)間來(lái)限就很關(guān)鍵，目前第一種可能是2018 年采暖季開(kāi)始前停產(chǎn)（節(jié)約成本），但這樣恰逢旺季；第二種可能是吹東南季風(fēng)（吹到北京）同時(shí)又是淡季的時(shí)候停，這樣損失最小