美國(guó)鋼材庫(kù)存修復(fù)尚需時(shí)日，高價(jià)可能延續(xù)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)自經(jīng)濟(jì)重啟后，終端消費(fèi)率先復(fù)蘇，帶動(dòng)建筑、機(jī)械、汽車等行業(yè)回暖，從今年3月份開始，鋼材消費(fèi)量同比轉(zhuǎn)正，年化月度消費(fèi)量也重新回到了一億噸以上。但在供給側(cè)，產(chǎn)量的恢復(fù)節(jié)奏卻顯著慢于下游，粗鋼產(chǎn)能利用率在五月份才勉強(qiáng)達(dá)到疫情前的水平。今年以來，供給側(cè)的擾動(dòng)比較多，包括勞動(dòng)力缺口與2月份的極端寒冷天氣造成的缺電，都拖累了粗鋼生產(chǎn)。受此影響，美國(guó)鋼鐵庫(kù)存大幅去化，供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。

除了供需錯(cuò)配以外，成本端的推動(dòng)與鋼材貿(mào)易壁壘也是造成價(jià)格大漲的重要因素。從歷史數(shù)據(jù)上看，美國(guó)鋼鐵庫(kù)存與鋼材價(jià)格呈現(xiàn)出了較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。庫(kù)存的變動(dòng)左右著鋼材價(jià)格的漲跌，且?guī)齑嬖缴?，價(jià)格的彈性也越大。鋼材庫(kù)存在今年五月份跌至歷史低谷后，價(jià)格同樣也漲至了歷史最高。

隨著供應(yīng)的逐步修復(fù)，供需缺口已得到一定的彌合。但往前看，隨著汽車產(chǎn)量恢復(fù)與基建方案落地，需求側(cè)可能會(huì)有額外增量。而供給側(cè)的價(jià)格彈性比較低，短時(shí)間內(nèi)難以匹配需求增量，并且鋼材進(jìn)口政策短時(shí)間內(nèi)也難以出現(xiàn)較大改變。在這種情況下，鋼材庫(kù)存的修復(fù)可能尚需時(shí)日，供需缺口甚至有可能再次擴(kuò)大。因而我們預(yù)計(jì)美國(guó)鋼材價(jià)格或?qū)⒕S持在高位。

全球鋼材價(jià)差，既關(guān)乎復(fù)產(chǎn)快慢，也關(guān)乎庫(kù)存高低

全球鋼材價(jià)格雖然普漲，但上漲的先后與幅度卻在國(guó)家之間有所差異。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)最早，鋼材價(jià)格也最早開始上行，但上漲幅度在全球范圍內(nèi)卻相對(duì)溫和，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)重啟雖較晚，但鋼材價(jià)格的漲幅卻相對(duì)較大。除了原材料如鐵礦、廢鋼、焦炭等的價(jià)格大漲而帶來的成本推動(dòng)因素外，鋼材的供需錯(cuò)配是這輪價(jià)格上漲的最主要原因。而庫(kù)存的相對(duì)高低則在一定程度上解釋了價(jià)格的上漲幅度的差異。當(dāng)前海外對(duì)中國(guó)鋼材溢價(jià)為美國(guó)：110％、歐盟：58％、日本：15％、東南亞：9％、印度：7.7％。

從全球范圍來看，我們認(rèn)為鋼材產(chǎn)能并不存在明顯的瓶頸。當(dāng)前，主要產(chǎn)鋼國(guó)的供應(yīng)已基本恢復(fù)至疫情前的水平，除美國(guó)外的其余國(guó)家的去庫(kù)趨勢(shì)也基本放緩或進(jìn)入修復(fù)通道。往前看，我們預(yù)計(jì)全球范圍內(nèi)的鋼材供需錯(cuò)配的情況有望得到逐步改善，價(jià)格上行的動(dòng)能也將趨于放緩。但黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)瓶頸不在鋼材而在上游，鐵礦石和廢鋼等原材料的供給彈性較鋼材更差，短缺可能更加難以緩解，進(jìn)而對(duì)鋼材價(jià)格有一定成本支撐。

貿(mào)易壁壘下，美國(guó)鋼材價(jià)格向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)效應(yīng)較弱

對(duì)于美國(guó)當(dāng)前的高鋼價(jià)，論根本原因固然是國(guó)內(nèi)的供需缺口短時(shí)間內(nèi)難以彌合，但其鋼材貿(mào)易政策亦限制了海外相對(duì)低廉的鋼材的進(jìn)口，阻礙了美國(guó)與海外價(jià)格的收斂?？梢哉f，貿(mào)易壁壘既造成了本土的鋼鐵價(jià)格高漲，但同時(shí)也削弱了美國(guó)本土的高價(jià)向海外傳導(dǎo)的機(jī)制。從絕對(duì)量上來說，2019年，美國(guó)鋼材進(jìn)口占全球鋼材貿(mào)易量的約5％，鐵礦石消耗量占全球總量的約1.7％，對(duì)全球黑色金屬價(jià)格的影響可能相對(duì)有限。

相比于鐵礦石，鋼材在全球范圍內(nèi)一直是一個(gè)區(qū)域定價(jià)的品種。從歷史價(jià)格來看，中國(guó)鋼材價(jià)格與美國(guó)的相關(guān)性低于東南亞、日本與歐盟，僅高于印度。價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的建立往往有賴于國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易關(guān)系。但在中美貿(mào)易摩擦開始前的2017年，中國(guó)直接出口到美國(guó)的鋼材也僅約100萬(wàn)噸，占總出口約1.4％。因而我們認(rèn)為中美之間直接的鋼材價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制可能較弱。