1月2日，氧化鋁期貨漲停，期價再創(chuàng)上市以來新高；滬鋁期貨日內上漲1.36%，報收于19755元/噸。分析人士表示，市場對鋁錠庫存問題的擔憂仍在，這也給2024年的鋁價走勢帶來一定影響。 

“2023年1—2月，國內鋁錠庫存基本延續(xù)上漲態(tài)勢，國外倫鋁庫存則正好相反，呈現(xiàn)持續(xù)去庫態(tài)勢。”方正中期期貨有色金屬分析師胡彬回顧稱，國內方面，受假期上游不停工而下游停產(chǎn)因素的影響，鋁廠鑄錠量呈上升趨勢，鋁水占比有所下降，加之下游需求復蘇需要時間，2023年春節(jié)前后鋁錠累庫幅度較往年偏大。從社會庫存走勢也可以看到，2023年鋁錠庫存高點明顯較2022年偏高。國外方面，倫鋁庫存持續(xù)下降，但鋁價并沒有受此提振而走強，這也說明國外供需雙弱格局比國內明顯。之后，隨著2023年春節(jié)后復工復產(chǎn)逐漸開展，庫存進入去化周期。到了2023年下半年，鋁錠庫存止跌企穩(wěn)，開始底部長期振蕩整理格局，直到四季度供給端全面復產(chǎn)完成，庫存才開始再度小幅累積。然后，隨著枯水期來臨，云南再度限產(chǎn)，庫存也很快掉頭向下。 

國聯(lián)期貨有色金屬分析師蔣一星告訴期貨日報記者，國內鋁錠社會庫存不斷創(chuàng)歷史新低，主要由兩個原因共同導致：一是鋁水比例處于高位，鑄錠量下降。當前，鋁初端加工企業(yè)基本圍繞在電解鋁廠周邊建廠，導致電解鋁冶煉廠生產(chǎn)的電解鋁大部分以鋁水的形式被直接消化，這部分初端加工品的庫存往往難以統(tǒng)計，容易統(tǒng)計的鋁錠庫存因為鑄錠量減少而處于低位。二是云南電解鋁廠缺電減產(chǎn)不時出現(xiàn)，導致電解鋁產(chǎn)量下滑。云南省建設了大量電解鋁廠后，電力需求大幅增加，云南省主要電力來源是水力發(fā)電，但水電供應有比較強的季節(jié)性規(guī)律，進入枯水期后，水電供應量會下降，就有可能導致當?shù)仉娊怃X廠減產(chǎn)。以上這兩個因素在2024年仍將持續(xù)，預計鋁錠庫存也將處于低位。 

事實上，鋁錠庫存處于低位，可能會導致以下結果：一是滬鋁期貨市場或呈現(xiàn)Back結構；二是電解鋁冶煉利潤或維持高位；三是鋁價難以深跌。 

“兩年前，鋁錠庫存去化和累積周期性變化還能夠左右鋁價趨勢性行情的形成，但近幾年隨著鋁水占比不斷提高，電解鋁鑄錠比例下降，鋁錠庫存常年維持低位振蕩格局，很難再對價格形成趨勢性指引。因此，在判斷價格漲跌時，只能將鋁錠變化作為次要因素考慮。”胡彬補充說。 

展望2024年，國泰君安期貨首席分析師王蓉認為，國內外鋁市都將處在一個低速增長的供應環(huán)境中。目前來看，“低產(chǎn)”有一定的確定性，這就意味著在供需平衡的匹配中，只要需求不出現(xiàn)崩塌，原鋁的平衡表就難出現(xiàn)明顯過剩，低速供應具備對需求下降的較高容忍度，低庫存格局恐難撼動。因此，在“低產(chǎn)”格局下，電解鋁可逢價格回調低點尋找買點，氧化鋁定價短周期可看現(xiàn)貨及期現(xiàn)交割因素的擾動，長周期看成本。

 “對應到全鋁產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配上，我們傾向于認為，鋁土礦和電解鋁兩個環(huán)節(jié)可以保有相對較厚的利潤，自2021年‘雙碳’格局確立后，我國電解鋁生產(chǎn)就在以產(chǎn)能換利潤。”王蓉表示，此外，下游鋁材加工行業(yè)利潤受到擠壓，這也意味著電解鋁廠的利潤高度需要結合下游加工利潤被擠壓的程度進行動態(tài)評估，本質上會直接影響滬鋁價格的高度。然而，氧化鋁在現(xiàn)貨價格、期現(xiàn)交割套利等短周期因素的影響下，仍可獲得階段性的高價和高利潤，只是長周期低利潤仍將是合理估值，但低利潤不代表低價格，成本端堅挺也會支撐氧化鋁價格。