基本面轉強
　　3月以來，在宏觀政策、傳統旺季預期等因素推動下，滬鋁等有色金屬價格持續反彈。后市旺季需求預期向好、政策面促進終端消費、鋁錠庫存低位等將為鋁價進一步上漲提供助力。
　　3月以來，在宏觀政策、傳統旺季預期等因素推動下，以銅鋁為代表的有色金屬價格持續反彈。筆者認為，二季度鋁價整理后有望繼續上攻。
　　從宏觀面看，無論是穩經濟擴內需、貨幣和財政政策保持中性寬松，還是產業政策強調“新質生產力”、制造業促升級調結構和綠色低碳降低能耗，都將推動與新能源新基建及綠色轉型升級概念高度相關的有色金屬板塊景氣度走高，尤其是鋁在低碳及輕量化領域發展潛力巨大。
　　日前生態環境部發布通知，面向社會就鋁冶煉行業的《企業溫室氣體排放核算與報告指南》和《企業溫室氣體排放核查技術指南》公開征求意見。此舉釋放了明確信號，即國內電解鋁行業將成為第二個被納入強制性碳市場的行業，預計我國電解鋁生產成本將明顯抬升。電解鋁為高耗能產業，隨著供給側改革的深入，4500萬噸的年產能天花板較為確定，供應剛性使得鋁具有較強的成本傳導性和價格支撐。
　　從需求端看，3月末4月初為我國有色實體企業由傳統淡季轉向消費旺季的重要時點，受益于產業結構的綠色轉型以及下游家電汽車以舊換新政策落地，鋁需求有向好預期，預計后續還有穩地產及促消費政策出臺，有望進一步帶動鋁相關領域的消費需求。在旺季預期下，重現股期聯動的“春季躁動”行情，而預期驗證需等待一段時間，因此本輪有色金屬板塊的上漲驅動至少要持續至4月底，消費端將呈現前強后弱態勢。在宏觀政策指引下，供應剛性和需求向好將成為鋁市的主導力量。
　　目前滬鋁基本面逐漸轉強。從成本及利潤角度看，電解鋁行業加權平均成本在16850元/噸附近，隨著鋁價重心的不斷上移，行業利潤修復至2600元/噸。電解鋁成本主要是受氧化鋁價格的影響。進入3月，我國氧化鋁供應端干擾明顯減少，在高利潤驅使下企業積極復產，目前氧化鋁周度開工率達到82%以上，北方地區氧化鋁期現價格有所下行。相關數據顯示，截至3月25日，我國氧化鋁現貨均價為3318元/噸，較2月22日下跌36元/噸。但需要關注的是，氧化鋁企業復產仍受到國內礦石供應偏緊的制約，空間相對有限，若后期電解鋁復產速度加快，氧化鋁供應增量無法滿足需求增量，可能再度出現電解鋁供需偏緊加劇的情況。
　　從庫存角度看，雖然目前我國電解鋁社會庫存仍處于回升態勢，但今年累庫增量和絕對庫存量均處于近年來的低位，有利于鋁價強勢上行。相關數據顯示，截至3月25日，我國主要地區鋁錠社會庫存87萬噸，較3月18日增加1.9萬噸，鋁棒庫存23.58萬噸，較3月18日下降1.39萬噸。市場人士較為關注的鋁錠庫存暫未出現去庫跡象，但庫存水平處于近5年歷史同期低位，因此累庫并未對鋁價形成壓制。未來在鋁水占比提高的行業趨勢下，鋁錠低庫存將成為常態。根據歷史經驗，鋁錠庫存拐點或于近期出現，屆時將助推鋁價進一步走強。
　　從我國西南地區水電鋁開工情況看，3月以來關于云南復產的消息不斷傳出，3月中旬終于落地。相關機構匯總數據顯示，至4月中旬，云南電解鋁將復產超過50萬噸的年化產能，仍有超過60萬噸年化產能復產空間，因此預計電解鋁的供應量增加將更多體現在4月份，5月份我國西南等地區進入豐水期后，水電鋁復產節奏或加快。相關數據顯示，目前全國電解鋁開工率已修復至94%附近，且今年以來持續維持相對高位，可以說二季度電解鋁供應恢復較為確定，后續需關注復產節奏和成本端變化的傳導。
　　展望后市，二季度云南電解鋁產能運行率將顯著提升，整體供應將明顯增加，但從節奏上看，更大規模的復產或于5月份開啟，4月份下游旺季效應延續，在旺季預期以及政策面促進終端消費等支撐下，鋁需求回暖預期將成為鋁價的重要驅動。另外，鋁錠庫存有望在4月迎來拐點，也將成為鋁價上漲的重要助力，尤其是考慮到鋁水占比有所提升，鋁錠庫存將維持歷史同期低位水平。整體看，在供應剛性和需求預期向好的支撐下，滬鋁易漲難跌，預計價格重心將逐漸上移，但投資者也要防范預期差風險。