氧化鋁的行情熱度和市場關注度較高，但很多人不了解其背后原因。從價格變化來看，氧化 鋁現貨價格從2024年12月最高的5850元，最低下跌到2850元，期間經歷了高利潤到低利潤再 到虧損的過程。價格達到5850元是因為過去20年礦石問題和需求增長共同推動。當時全行業 利潤過渡到2600元左右，行業產能處于高滿產高負荷狀態，并且2024年四季度有新產能逐步 落實和投放，鋁廠因成本壓力進入虧損而減產，氧化鋁行業利潤被大幅擠壓，導致價格快速 回落。價格回落過程中，產能并未因四季度已落實產能而停滯，山東大型產能持續置換、北 方新產能二期有進展、一季度氧化鋁大型產能批復，這些因素除了影響供需情況，還影響市 場情緒，貿易商以更低價格出售現貨，致使價格回落更快。到了3月后情況有所轉變，從山 西開始，氧化鋁企業開始檢修，規模逐漸擴大，從山西蔓延到河南、貴州，最后到沿海地 區。

       3月時行業還能在現金流上勉強支撐減產和檢修，但到4月現貨價格達到2850元低位時， 全行業虧損蔓延，內陸企業虧損近500元以上，沿海地區虧損達200元，此時企業減產決心大 增。

       4月起行業檢修信息不斷蔓延遞增，4月最后一周大型央企產業鏈集團宣布多廠家大面積 減產，五一假期后市場發酵，大型產業鏈集團減產使現貨市場尋貨規模增加，現貨流通性緊 張，再加上貿易戰等宏觀因素助推，氧化鋁價格出現暴力反彈。

       二、氧化鋁市場供應與需求的平衡情況

       1.供應方面?從2025年第一周開始，市場供應逐步且快速增加，到3月中旬全行業開工水平達到9360 萬噸，這是近20年氧化鋁行業運行的高水平記錄。對應的電解鋁需求是4400萬噸，氧 化鋁電解鋁運行比值達到2.1，表明市場供應明顯過剩，這也導致市場出現大幅拋售現 象。?隨著減產檢修產能急劇增加，市場比值回歸到2以下，1.9水平時開始走向過剩。

       2.需求方面?電解鋁的需求較為穩定，并且非鋁的需求在氧化鋁價格結構轉變后有很大變動。1月非 鋁消納量為20萬噸，2月也是20萬噸，但3 - 4月增加一倍，5月也保持這種預估不變。 這是因為1月處于氧化鋁高價區間時，非鋁行業消納能力跟不上，甚至清庫賣現貨來平 成本，到價格回歸到2900元左右，非鋁才有開工意愿，2800多元時市場出現很強生產 賦能，非鋁行業要從清庫到補庫滿足安全庫存，所以需求增加。?綜合考慮新產能投放、部分檢修產能回歸等因素，對全國氧化鋁行業進行推演。4月中 下旬行業開工運行在8600多萬噸，預計5月到下一周產量有回升，可能在8800 - 8900 萬噸水平線上，如果伴隨價格上漲和部分產能階段性回升，6月下旬可能運行在9100萬 噸。但9000 - 9100萬噸氧化鋁對應的4410萬噸電解鋁需求，折合氧化鋁需求量為8467 萬噸，再加上非鋁消納量，整體年度過剩水平在55萬噸以上，不過加上庫存和在途銷 量屬于可控范圍。

       三、企業的成本、利潤與產能變動

       1.成本與利潤?

       從2023年到2025年成本一直呈上升狀況，其中礦石成本增長最明顯，從1月的1460元到 當前的1900元，一噸氧化鋁的礦石應用成本增加了500元。成本的差異化較大，不僅有 國產礦和進口礦應用的差異，國產礦使用部分也有自采礦和外購礦的差異。

       ?全行業利潤最高時達到2600元，現在全行業虧損將近500元，5月可能還會繼續虧損。

       2.產能變動?

       從3月到5月中旬，南北方企業中80%以上企業發生產能波動，產能波動有檢修式減產和 減產式減產兩種概念。檢修式減產是指焙燒裝置出現問題進行檢修，一般只影響近期 成品產出，前端裝置正常生產有足夠清理堆積，焙燒爐恢復后可能追補前期產量損 失。減產式減產會影響未來實質產量。

       ?目前總的減產播種量是900萬噸，其中已經復產的產能截至上周五有160萬噸，停產的 產能主要是央企各工廠總和部分將近200萬噸，信發宣布停產100萬噸，加起來300萬 噸，還剩下440萬噸可能回歸的波動產能。這些產能在下周或下下周6月初可能有直觀 反應，因為5月調研發現南北方新步入檢修企業主要檢修周期是從5月初開始的15 - 25 天。

       ?對于未來的增量變化，考慮到新產能和減少產能的運行變化。山東置換產能的第三條 線100萬噸3月已投、4月中旬已投料，但截至目前沒有成品產出，主要是焙燒爐未建 好，即便有成品產出也只能和一二線共用焙燒爐，后期產能會上調，預計6月有市場供 應量。廣西新產能目前減產，但如果礦石價格波動合適有可調配性。河北大項目目前 生產正常所以增量提上來了，但遠期情況不明朗。

       四、Q&A

       Q：假設氧化鋁價格維持在3150元甚至更高，且鋁礦成本下滑，從企業來看是否有復產意 愿？A：進口礦價格不斷下行，到達中國港口有低價進口礦時，沿海企業能夠做出一定的復 產預期。從現金流角度，如果能做出流動性，企業選擇性就會增加。不過目前看均價，如山 西到上周五價格為2915元水準，山東還不到2900元，如果均價上到3000元，尤其是3100元水 準，之前提到的440萬噸常規式檢修產能可能會從檢修到穩產，但產業鏈大型集團暫不做強 預期，因為涉及策略等多方面因素。如果價格和框架同時降，價格穩定在相對3000元高位且 有時間差情況下，未來會適時做出新反饋。

       Q：如果維持上述價格情況，河南山西民營企業復產情況如何？A：婦產（復產）醫院（此處 應為復產情況）是提升的，本周已經有160萬噸產能夠恢復，這是前期檢修產能的恢復。之 前提到的440萬波動產能也會在下周和下下周6月初有反饋，但未考量其他氧化鋁廠因其他因 素又進行檢修的狀況，企業復產意愿跟價格有直接關系。

       Q：到年底包括明后年海外印尼等整體產能增長量級大概是多少？A：2025年如果按照預期能 夠全部實現新增產能，將是將近1300萬噸的產能，2025年整體處于過剩階段。到2026年，南 方在建項目如北海的，包括中鋁遼寧的項目300萬噸等繼續推進，但目前未給出非常貼近市 場的增量數值。

       Q：海外氧化鋁漲價的原因以及未來持續性的研判？A：海外氧化鋁價格上漲很大程度上是因 為前期交易預期市場過剩，印尼南山和錦江情況當時被做了較大的共增量，但海外氧化鋁供 應體系小，而實際供應緊張，加上國內市場正向反饋，招標價格提升，且單筆交易量級大， 主要是超跌后的反彈預期。

       Q：海外氧化鋁增量大概是什么預期？A：目前主要有印尼錦江100萬噸、冰產昨天發出三期 子項目開始試車的以及10月份印度國家鋁業100萬噸、韋丹塔27150等預期增量，按海外供應 增量可能是500萬噸水平級，但時間差較遠，目前主要只有印尼錦江的100萬噸，預期多但不 一定能實現。

       Q：假設X積壓礦區停產時間比較長，是否會讓氧化鋁變得短缺？氧化鋁現貨價格到什么位置 上行會有阻力？A：如果礦區停產一個月，會使下游氧化鋁廠至少情緒上擔憂增加，氧化鋁 廠會做出行為上的接洽，如尋找新的多元化礦源，市場交易情緒會升溫，但在氧化鋁實際供 應上周期會長一點。對于現貨價格，目前均價在2900元左右，下周交易區間偏強，到6月有 產能回歸改善供應緊張情況，當均價到3000 - 3100元區域會有一定阻力。

       Q：考慮結算周期、庫存周期等，氧化鋁廠預計什么時候使用到70美金的礦？A：預計到可能 七月初到7月中差不多。

       Q：如果停X礦停產超過一個月，對氧化鋁這邊會有比較大的影響嗎？A：超過一個月的話， 下游氧化鋁廠情緒上的擔憂肯定會增加，會開始做出行為上的接洽，市場交易情緒會因為這 個升溫。

       Q：預估的未來幾個月氧化鋁產能情況，是預估結果還是與下游溝通結果？A：這是根據新產 能周期性、前期已經開始形成的檢修產能的檢修周期以及對市場大致調研的時間節點做出的 比較長遠的大范圍供需數據。

       Q：新停產的產能，假設氧化鋁價格漲上去有盈利了，復產周期大概多久？A：這個周期比較 快，和新產線不同，停產情況下一般會保有自己一定的基礎運行需求，大概十天左右能夠實 現復產。

       Q：電解鋁原材料庫存情況處在什么水平？A：電解鋁廠現在處于行業比較低位的水平。阿拉 丁每周有庫存統計，也有比較籠統的總量外翻。全行業價格下行和對全年供需預判使電解鋁 廠不想把庫存放高，之前經歷過高價采購（如新疆因天氣原因），現在供應偏寬松、運力擔 憂減小，基本保持安全庫存，缺貨時以招標形式購買，沒有大幅備庫跡象。

       Q：六月份的氧化鋁產能與3月份相比，哪家沒有恢復預計？A：產能的恢復里面，沒有把大 型產業鏈集團里邊戰略部分的停產做進去，這部分產能將近300多萬噸。

       Q：印尼這邊的項目能不能再詳細一下，像去年錦江還有當地一家氧化鋁企業現在的出貨量 和打產時間？A：錦江在4月已經出成品有產量了，但因手續問題未形成出口，目前和其他氧 化鋁廠合作，通過交納管理費出口的形式，后面能夠實現滿產100萬噸。冰坦的目前在第三 子項目試車，全系統未打通，目前產能評估暫放在七月底或八月初。印度國家鋁業和韋丹塔 的項目還遠，近期印尼的錦江可能6月、南山順利的話7月底或8月初有產能體現，但產量不 一定如此。

       Q：今年國內新產能開了，有沒有對應的老產能關停計劃量？A：現在基本上沒有這種計劃， 新產能有一定規劃，新沿海產能和內陸老產能形成成本碰撞，以新產能淘汰高耗能或高成本 產能，但集團內部沒有明確的新產能置換老產能的情況。有一個置換項目是400萬噸產能， 江漢啟動300萬，周平停掉250萬。

       Q：之前提到的300萬噸集團戰略性停產，是因為虧損原因還是和新老置換有關系？A：是虧 損原因造成的，賬面上選擇停產是最優化選擇。