對電解鋁行業(yè)來說，財政部近日調(diào)整進(jìn)出口稅率可謂是“胡蘿卜加大棒”：一方面，出口關(guān)稅的上調(diào)加大了出口成本，有助于增加國內(nèi)供應(yīng)，另一方面，氧化鋁進(jìn)口稅率下調(diào)又將降低電解鋁成本，為其調(diào)低產(chǎn)品價格提供空間。
　　政策“組合拳”的結(jié)果尚難以預(yù)料。多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于盈利能力空前強(qiáng)大的電解鋁板塊，以上的利好或利空在短期內(nèi)都不會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生實 質(zhì)影響。不過，也有分析人士指出，2002年以來，上游氧化鋁和下游電解鋁的興衰是眾多產(chǎn)業(yè)輪回的縮影，在鋁土礦-氧化鋁-電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的跌宕起伏中，政 府的產(chǎn)業(yè)政策、市場的投資行為的影響、得失都發(fā)人深省。
　　關(guān)稅調(diào)整影響有限
　　財政部10月27日發(fā)布通知，對部分進(jìn)出口商品關(guān)稅稅率作出調(diào)整。其中，氧化鋁進(jìn)口關(guān)稅從5.5％下調(diào)到3％，而電解鋁出口關(guān)稅則由5％提高到15％。
　　一上一下的政策意圖非常明顯。國泰君安分析師周明認(rèn)為，此舉體現(xiàn)了政府鼓勵礦產(chǎn)資源類產(chǎn)品的進(jìn)口，同時限制初級加工產(chǎn)品和高耗能產(chǎn)品出口的政策意向。
　　從政策效果看，提高電解鋁出口關(guān)稅對國內(nèi)外鋁市產(chǎn)生了完全相反的影響。由于出口成本提高，滬鋁連續(xù)合約在三個交易日內(nèi)從21340元/噸下跌到20400元/噸，跌幅達(dá)到4.4％，而LME三月鋁則上漲了1.2％。這也進(jìn)一步拉大了兩個市場的價差。
　　根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)安泰科預(yù)測，今年全年我國電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到920萬噸，而消費量只有855萬噸。這意味著全年出口必須在65萬噸左右才能保持供需平衡。直觀上看，出口稅率提高將增加國內(nèi)的供給，從而抑制價格。
　　不過，基于多方面的原因，出口關(guān)稅上調(diào)的影響可能并不顯著。中金公司認(rèn)為，伴隨著我國出口數(shù)量的減少，國際鋁價將出現(xiàn)上漲并由此帶動國內(nèi)鋁價。據(jù)測算，國際鋁價上漲230美元/噸，將基本抵消出口成本的增加。
　　國金證券分析師李追陽表示，從1-8月的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)鋁錠出口同比下降31％，而鋁合金、鋁型材等仍享受出口退稅的產(chǎn)品出口則大幅增長。企業(yè)可能通過改善出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來應(yīng)對關(guān)稅提高。此外，鋁價如果下跌，也將抑制潛在產(chǎn)能的釋放并對價格形成支撐。
　　而氧化鋁進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)無疑將進(jìn)一步促使其價格的回落。事實上，在上半年見到6000元/噸以上的歷史高點后，經(jīng)過多次降價，氧化鋁現(xiàn)價已被 “腰斬”。據(jù)測算，此次進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)2.5個百分點，將造成進(jìn)口成本下降6-8美元/噸。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一降幅雖然不大，但卻有可能促成以中鋁為代表的 國內(nèi)氧化鋁價格進(jìn)一步向進(jìn)口價格靠攏。
　　因此，無論是出口關(guān)稅的提高還是進(jìn)口關(guān)稅的下降，其影響都相對有限。分析人士表示，在未來一兩年內(nèi)，電解鋁板塊仍將“春意盎然”。當(dāng)然，這是以氧化鋁公司的“冬天”為代價的。
　　電解鋁短期盈利能力增強(qiáng)
　　輪回的轉(zhuǎn)化有時真的很快。就在去年，電解鋁還在“寒冬”中苦熬，但今年以來，先是電解鋁價格隨有色同類大幅上漲，然后是氧化鋁價格在產(chǎn)能集中釋放的影響下出現(xiàn)“雪崩”，電解鋁盈利能力大幅回升。
　　三季報顯示，8家電解鋁公司今年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入195億元，同比增長26.62％；實現(xiàn)主營利潤27.5億元，增長67.7％；毛利率則由去年同期的10.69％上升到14.12％。8家公司1-9月實現(xiàn)凈利潤11億元，同比增幅高達(dá)153％。
　　對于電解鋁公司的盈利能力，氧化鋁價格、電價和鋁價是主要的影響因素。在電價變動幅度有限，氧化鋁價格走弱趨勢基本確立的背景下，鋁價成為最大的變數(shù)。
　　業(yè)內(nèi)比較一致的看法是，盡管氧化鋁價格下調(diào)刺激了電解鋁產(chǎn)能釋放，但新增產(chǎn)能發(fā)揮效力還需要一年左右的建設(shè)期。更重要的是，從近期出臺的政策 看，國家限制電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)的決心仍然不容置疑，因此，供給的擴(kuò)張也是有限的。而在建筑、交通運輸、包裝、電力設(shè)備等下游行業(yè)需求旺盛的帶動下，電解 鋁的需求增長有望保持在17％左右。供需關(guān)系決定了，未來一兩年內(nèi)電解鋁價格下跌的空間有限，企業(yè)的盈利能力也將維持在高位。
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　　但另一方面，如果將視野放得更開闊些、更長遠(yuǎn)些，鋁產(chǎn)業(yè)鏈過去幾年盛衰變化包含的啟示耐人尋味。
　　盡管短期內(nèi)電解鋁公司盈利能力可觀，但國信證券分析師黃安樂認(rèn)為，這一行業(yè)進(jìn)入門檻低，其盈利穩(wěn)定性值得懷疑。
　　這一觀點不無道理。從長期看，一個缺乏核心競爭力的行業(yè)不可能持續(xù)獲得超過社會平均水平的資本回報。其上游的氧化鋁已清晰地表明了這一點。
　　受電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張拉動，氧化鋁價格自2002年起開始了長達(dá)4年的超級牛市，制造成本不到2000元/噸的氧化鋁甚至賣到了6000元/噸以 上。暴利誘使資本紛紛進(jìn)入氧化鋁行業(yè)，新增產(chǎn)能的集中釋放使氧化鋁神話終于破滅。一個曾經(jīng)是50％氧化鋁需要進(jìn)口的國家正在朝著氧化鋁凈出口國的方向邁 進(jìn)。
　　而氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張對產(chǎn)業(yè)鏈的兩頭產(chǎn)生了深刻的影響，除電解鋁企業(yè)獲得成本下降的利益外，更上游的鋁土礦也因此“走俏”。今年前8個月的數(shù)據(jù)顯示，我國進(jìn)口鋁土礦呈現(xiàn)數(shù)量和價格雙升的局面。“中國因素”的影響再次顯現(xiàn)，只不過滋味有些苦澀。
　　對如今日子正甜蜜的電解鋁企業(yè)來說，有必要對可能面臨的調(diào)整未雨綢繆。但更重要的是，在鋁業(yè)鏈數(shù)年間的此起彼伏中，政府和市場又各自需要作出怎樣的總結(jié)和反思呢？