4月PPI同比下降2.6%，創(chuàng)去年9月以來新低。PPI跌幅擴大反映了當(dāng)前需求疲弱和產(chǎn)能過剩的壓力。結(jié)合近期大宗商品價格、進出口數(shù)據(jù)等多項數(shù)據(jù)指標(biāo)觀察，未來一段時間內(nèi)，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮壓力可能加大。

　　4月PPI環(huán)比下降0.6%，而近十年來歷史同期環(huán)比平均上漲0.5%，這凸顯旺季需求偏弱的態(tài)勢。從結(jié)構(gòu)來看，消費類工業(yè)品價格漲幅高于生產(chǎn)類，與當(dāng)前實體經(jīng)濟的表現(xiàn)一致，整體經(jīng)濟呈現(xiàn)不一樣的增長格局。與3月相比，4月PPI回落幅度較大的包括燃料動力類、有色金屬材料和電線類、農(nóng)副產(chǎn)品類以及化工原料類等。

　　首先，PPI持續(xù)下跌和低位徘徊反映工業(yè)品出廠價格通縮加劇，企業(yè)補庫存意愿低迷。從分項數(shù)據(jù)看，采掘和原材料上游工業(yè)出廠價格跌幅較大，加工工業(yè)跌幅較小。從行業(yè)數(shù)據(jù)看，除建材價格上漲外，鋼鐵、煤炭、成品油價格均出現(xiàn)下跌。

　　其次，進口價格低迷給國內(nèi)工業(yè)品帶來通縮壓力。受國內(nèi)和全球需求疲弱的影響，4月原材料商品進口價格出現(xiàn)下跌，拖累4月進口環(huán)比下降7.7%。從主要進口商品看，原油進口價格環(huán)比下降，進口量環(huán)比持平；鐵礦石進口量環(huán)比上升，進口價格環(huán)比持平。出口也缺乏亮點。近期市場擔(dān)憂出口的真實性，日前外管局加強外匯資金流入監(jiān)管，貿(mào)易項下的資本流入將受到抑制，出口中的“不實”成份會進一步減少，未來數(shù)月出口增速會有一定回落。機構(gòu)預(yù)計，5月出口同比增速可能跌至零附近。

　　再次，國際大宗商品價格持續(xù)走弱，根據(jù)國際大宗商品價格變動一般較國內(nèi)PPI領(lǐng)先1-2個月的相關(guān)研究判斷，未來一段時間內(nèi)，PPI難言好轉(zhuǎn)。4月國際油價較3月繼續(xù)回落，CRB指數(shù)略有下降，其中工業(yè)與金屬CRB指數(shù)明顯下滑。

　　需要指出的是，從目前來看，庫存周期“雙底”的出現(xiàn)為時尚遠。一般來說，庫存周期從底部復(fù)蘇到第一次回落，是一個庫存快速回補、量價齊升的過程，隨著價格的拉升，需求跟不上價格的升幅，出現(xiàn)二次回落是符合規(guī)律的。從工業(yè)增加值來看，短期庫存“雙底”難以出現(xiàn)。相關(guān)研究顯示，工業(yè)增加值環(huán)比增速比庫存底部領(lǐng)先1-2個月，而3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.9%，比1-2月份回落1個百分點。機構(gòu)預(yù)計4月工業(yè)增加值環(huán)比略有回升，但回升幅度不大，意味著庫存回補、量價齊升的過程遠未到來。另外，房地產(chǎn)銷售、投資以及非制造業(yè)投資等支撐短周期的力量也未出現(xiàn)回升跡象。

　　前瞻地看，未來工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域通縮風(fēng)險增加。短期內(nèi)CPI大幅上升的風(fēng)險小，PPI增幅轉(zhuǎn)正暫難實現(xiàn)，企業(yè)投資和再庫存意愿進一步削弱。考慮到當(dāng)前決策層對經(jīng)濟減速的容忍度超過市場預(yù)期，未來宏觀調(diào)控政策不會急于放松，經(jīng)濟將努力向有質(zhì)量、有效益的增長路徑前進，一些領(lǐng)域的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動將承受較大壓力。