6.7%、6.3%、6.1%、5.9%，這是野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚對2016年中國經(jīng)濟(jì)季度增速的預(yù)測，而2015年的四個季度經(jīng)濟(jì)增速分別是：7.0%、7.0%、6.9%、6.8%。
       趙揚坦言，這樣的預(yù)測是偏低的，但他認(rèn)為有兩個重要因素需要重視：一是在“新常態(tài)”之下，經(jīng)濟(jì)仍處在尋底過程中；二是今年一季度的大量投資支撐了房地產(chǎn)的回升，投資增速由2015年的負(fù)增長躍至一季度的7%只是階段性的，宏觀政策接下來的調(diào)整也將更加聚焦于去庫存、去產(chǎn)能等緊迫任務(wù)，國企將成為下半年供給側(cè)改革的重點。
       經(jīng)濟(jì)仍在尋底 年內(nèi)或雙降
       經(jīng)濟(jì)觀察報：二季度GDP增速能否維持在6.7%左右？
       趙揚：今年四個季度的GDP增速可能是：6.7%、6.3%、6.1%、5.9%。實際上，今年3月野村將全年GDP增速上調(diào)至6.2%，一個重要的原因是財政和貨幣投入的加碼，投資的增加最直接表現(xiàn)為一季度的房地產(chǎn)熱售。GDP增速6.2%的這個預(yù)測是偏低的，但經(jīng)濟(jì)仍在尋底的過程中，今年經(jīng)濟(jì)走勢會呈現(xiàn)逐步向下的趨勢。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：為什么一季度回升的動力不可持續(xù)？房地產(chǎn)投資增速能否保持全年？
       趙揚：簡單來說，依靠貨幣放松帶來的房地產(chǎn)投資回升難以持續(xù)。雖然一線城市房地產(chǎn)在供求方面是有擴(kuò)張余地的，但一線城市在整體房地產(chǎn)投資中占的比重較小，大多數(shù)投資還是在三四線城市，而這些城市處于比較嚴(yán)重的供過于求的階段，所以房地產(chǎn)投資要保持一季度7%的增速是很難維持的。
       目前，7%左右的地產(chǎn)投資增速，和去庫存是不匹配的。去庫存應(yīng)該表現(xiàn)為，在建面積要有明顯下降，對應(yīng)的房地產(chǎn)投資增速應(yīng)該是負(fù)增長。所以，對于房地產(chǎn)行業(yè)來說，真正的去庫存要意味著，未來兩三年的房地產(chǎn)市場可能還是要面臨投資負(fù)增長。雖然上半年房地產(chǎn)投資超預(yù)期，但全年還會是-1%的增長，這也意味著明年和后年的下行壓力會更大。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的同時宏觀政策已經(jīng)明顯發(fā)力，為了保持必要的經(jīng)濟(jì)增速，宏觀政策是否會做出調(diào)整？
       趙揚：宏觀政策確實面臨挑戰(zhàn)，要完成今年6.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，那還需要實施“穩(wěn)增長”措施。就貨幣政策來說，挑戰(zhàn)還是不小的。一季度M2增速13%左右，但與此同時銀行的總資產(chǎn)增速也是非常快的，其中一部分是政策性銀行的擴(kuò)張，可視為準(zhǔn)財政政策的擴(kuò)張。
       在“穩(wěn)健”的貨幣政策框架之下，“穩(wěn)健略偏寬松”的貨幣投放可能更多地體現(xiàn)在把資金價格維持在一個相對低的水平，“穩(wěn)健”則體現(xiàn)在對流動性的數(shù)量有所控制，防止出現(xiàn)信貸增速或M2增速的過快擴(kuò)張。因此，今年年內(nèi)仍然有一次降息，并且還有三次降準(zhǔn)。
       從財政政策來看，擴(kuò)張政策的執(zhí)行力度上會繼續(xù)加大，在支出和赤字上都會有明顯表現(xiàn)。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：您剛才提M2的變化很有意思，政策性資金的擴(kuò)張對M2的影響有多大？這部分資金占整體M2的比例有多少？
       趙揚：M2增速目前是13%，金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)增速在17%左右，去年政策性銀行資產(chǎn)擴(kuò)張有接近3萬億元，占到M2的2%左右，今年可能是3%。
       近期對M2增速擔(dān)憂的一個方面是，政策性貸款會擠占流動性。資金是否進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)，這是一個老問題，我的看法是，資金沒有進(jìn)入預(yù)期中的領(lǐng)域不等于資金沒有進(jìn)入實體。就最近一個季度來看，如果資金沒進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)，為什么房地產(chǎn)投資會回升這么多？房地產(chǎn)也是實體的一部分。所以，資金其實還是相當(dāng)程度上進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)。一季度房地產(chǎn)投資增速從去年后幾個月的同比負(fù)增長，快速回升到7%左右。還有基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年前幾個月累積增速20%左右。
       關(guān)鍵是，錢進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)以后，GDP增速還是在下滑。這就是說，信貸擴(kuò)張不帶來GDP增速擴(kuò)張。我認(rèn)為一個重要的原因就是，固定資產(chǎn)投資的成本上升太快，土地成本是其中一個重要方面。舉例來說，如果你買一塊地，在GDP項下的資本形成里面，土地不是當(dāng)期的生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，它不計入GDP，但在核算固定資產(chǎn)投資的時候，地價是固定資產(chǎn)投資需要支付的，相應(yīng)的信貸融資也要覆蓋這部分固定資產(chǎn)投資的成本。簡單說就是，一塊地賣來賣去需要資金，銀行要放貸，但是不會增加一毛錢的GDP。因此，就會出現(xiàn)這樣的境況：投資在增加，GDP增速卻還是在下滑。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：美元加息預(yù)期強(qiáng)烈，人民幣是否會快速貶值？
       趙揚：在美元走強(qiáng)的背景下，央行希望人民幣保持相對穩(wěn)定，即便是要釋放人民幣的貶值壓力也是會逐步釋放，而且會以一個比較平緩的節(jié)奏來釋放。
       民間投資在消息領(lǐng)域空間大
       經(jīng)濟(jì)觀察報：5月底國務(wù)院派出的9個專項督查組督察投資落地情況，發(fā)現(xiàn)民間投資存在抽貸、成本高等四大問題，怎樣才能擴(kuò)大民間投資？
       趙揚：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，投資的回報率低，風(fēng)險又比較高，這些都導(dǎo)致了投資活動的放緩。民間投資下滑反映出，企業(yè)家缺少好的投資目標(biāo)。所以，從這個角度看民間投資下滑，這是企業(yè)家理性的選擇。與民間投資下滑相比，國有企業(yè)投資是在逆勢上漲的，當(dāng)然國有企業(yè)有一部分是承擔(dān)了政府逆周期操作的作用，因為要做基建投資——很多基礎(chǔ)設(shè)施投資是融資平臺企業(yè)也就是國有企業(yè)來做的。
       中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個大趨勢應(yīng)該是釋放民營資本的投資空間，要給民營企業(yè)更多的投資空間。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型就是要促進(jìn)消費，降低投資在經(jīng)濟(jì)中的占比，提高服務(wù)業(yè)的占比等，此外還需要積極創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級，這是宏觀角度的轉(zhuǎn)型。從微觀轉(zhuǎn)型的角度來看，應(yīng)該形象地體現(xiàn)為“國退民進(jìn)”。在消費、服務(wù)、創(chuàng)新等領(lǐng)域，民營經(jīng)濟(jì)都具有比較優(yōu)勢。換句話說，這些領(lǐng)域都是競爭性比較強(qiáng)的，不太適合國有企業(yè)，所以這些領(lǐng)域的“國退民進(jìn)”其實跟中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的整體趨勢是一致的。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：與以往相比，民間投資的主要領(lǐng)域是否發(fā)生變化？
       趙揚：在固定資產(chǎn)投資中，50%是房地產(chǎn)和基建，30%是制造業(yè)，這也是民間投資的主要領(lǐng)域。從實際情況來看，民間投資的主要領(lǐng)域并沒有發(fā)生明顯變化。無論是房地產(chǎn)，還是屬于制造業(yè)的鋼鐵行業(yè)，這部分的投資需求都與房地產(chǎn)密切相關(guān)。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：企業(yè)債務(wù)壓力日漸突出，銀行的不良率壓力也很大，這會影響到債轉(zhuǎn)股的推開速度？
       趙揚：我覺得可以給債轉(zhuǎn)股稍微潑點冷水，但是也不是一棍子打死。債轉(zhuǎn)股有很多經(jīng)驗可以借鑒，潑冷水也是有道理的。債轉(zhuǎn)股是一種解決不良資產(chǎn)存量的技術(shù)手段，但本身不能從根本上解決不良資產(chǎn)的產(chǎn)生問題。如果不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)制沒有通過改革去消除，那就算解決了一部分的存量不良資產(chǎn)，新的不良資產(chǎn)還會不停產(chǎn)生。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：近期有部分鋼鐵企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)，鋼鐵產(chǎn)量回升幅度會很大嗎？
       趙揚：因為一季度房地產(chǎn)起來了，所以鋼鐵需求改善。同時，前期鋼鐵的庫存壓得也比較低。庫存上升，疊加終端需求的好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致企業(yè)復(fù)產(chǎn)，這是個正常現(xiàn)象。但問題在于，房地產(chǎn)的終端需求改善到底能持續(xù)多久？目前7%的房地產(chǎn)投資增速是否能夠維持下去？房地產(chǎn)去庫存是趨勢，在建面積其實是要慢慢消化掉的，這意味著房地產(chǎn)投資增速還是要下來。所以如果房地產(chǎn)還得再經(jīng)歷兩三年的熬冬的話，鋼鐵行業(yè)也是如此。近期一些鋼鐵企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，可能是個短期現(xiàn)象。
       去產(chǎn)能本質(zhì)上是要提高產(chǎn)能利用率。提高產(chǎn)品利用率有兩方面，一方面刺激需求，去年各地相繼松綁購房政策就是在擴(kuò)張需求；另一方面就是供給改革，典型的就是壓縮產(chǎn)能，這兩方面都要做。
       經(jīng)濟(jì)觀察報：新一輪的清理僵尸企業(yè)、鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)加碼，產(chǎn)能到底該怎么去？
       趙揚：“三去、一降、一補(bǔ)”是今年的主要任務(wù)，也是供給側(cè)改革的重點。現(xiàn)實中看到，杠桿、債務(wù)、以及產(chǎn)能這幾個方面都與國企有密切關(guān)系。看杠桿率，比較高的是國有企業(yè)；看產(chǎn)能利用率，過剩比較嚴(yán)重的是國有企業(yè)；看債務(wù)成本，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的也是國有企業(yè)。補(bǔ)短板，其實主要是一些消費領(lǐng)域以及服務(wù)業(yè)的短板，而這些領(lǐng)域都不是國有企業(yè)所擅長的一些領(lǐng)域。所以，無論是去杠桿、去產(chǎn)能還是補(bǔ)短板，最終都要依靠改革來推進(jìn)。